Vi ricordo che, ove interessati, potete iscrivervi al convegno:
- di Kenneth Rogoff
Da quando il 2016 è iniziato, la prospettiva di una maggiore svalutazione
del renminbi cinese pende sui mercati globali come la spada di Damocle. Nessun
altra fonte di incertezza politica è stata così destabilizzante. Pochi
osservatori dubitano che la Cina dovrà lasciare che il tasso di cambio del
renminbi fluttui liberamente nel corso del prossimo decennio. La domanda è
quante situazioni drammatiche avranno luogo nel frattempo, dal momento che gli
imperativi politici ed economici si scontrano.
Potrebbe sembrare strano che un paese con un surplus commerciale di 600
miliardi di dollari nel 2015 dovrebbe essere preoccupato per la debolezza della
valuta. Ma una combinazione di fattori, tra cui il rallentamento della crescita
economica e un graduale allentamento delle restrizioni sugli investimenti
all'estero, ha scatenato un fiume di uscite di capitale.
I privati cittadini sono ora autorizzati a portare fino a 50.000 dollari
all'anno fuori dal paese. Se solo uno su 20 cittadini cinesi esercitasse questa
opzione, le riserve cinesi in valuta estera si prosciugherebbero. Allo stesso
tempo, le aziende piene di liquidità cinesi si stanno avvalendo di tutti i tipi
di dispositivi per liberarsi del denaro. Un approccio perfettamente legale è di
prestare in renminbi e rimborsare in valuta estera.
Un approccio non così legale è quello di emettere fatture false -
essenzialmente una forma di riciclaggio di denaro. Ad esempio, un esportatore
cinese potrebbe segnalare un prezzo di vendita più basso a un importatore
americano di quello che effettivamente riceve, depositando la differenza in
dollari su un conto bancario statunitense (che potrebbe a sua volta essere
utilizzato per l'acquisto di un Picasso).
Ora che le imprese cinesi hanno comprato molte aziende statunitensi ed
europee, il riciclaggio di denaro può anche essere fatto in casa. Dopo la
seconda guerra mondiale, quando l'Europa in rovina affogava nei controlli sui
cambi, i flussi di capitale illegale fuori dal continente spesso raggiungevano
in media il 10% del valore degli scambi o più. In quanto uno dei più grandi
paesi commerciali del mondo, è praticamente impossibile per la Cina controllare
i flussi di capitale in uscita quando gli incentivi da lasciare diventano
abbastanza grandi.
Infatti, nonostante l’enorme surplus commerciale, la Banca popolare di Cina
è stata costretta ad intervenire pesantemente per sostenere il tasso di cambio
- tanto che le riserve in valuta estera in realtà sono diminuite di 500
miliardi di dollari nel 2015. Con tali controlli sui capitali, la guerra della
Cina da 3,000 miliardi di dollari non sarà sufficiente a tenere chiusa la
fortezza a tempo indeterminato. In realtà, più le persone si preoccupano che il
tasso di cambio sta andando giù, più vogliono far uscire i loro soldi fuori dal
paese immediatamente. Quella paura, a sua volta, è stato un fattore importante
che ha portato giù il mercato azionario cinese.
Ci sono molte speculazioni di mercato secondo le quali i cinesi intraprenderanno
una considerevole svalutazione, circa il 10%, per indebolire abbastanza il
renminbi al fine di allentare la pressione sul tasso di cambio. Ma, oltre a
fornire pane per i denti a personaggi del calibro di Donald Trump, che crede
che la Cina è un commerciante ingiusto, sarebbe una scelta strategica molto
pericolosa per un governo di cui i mercati finanziari non si fidano veramente.
Il rischio principale è che una grande svalutazione sarebbe interpretata come
un’indicazione che il rallentamento economico della Cina è di gran lunga più
grave di quanto pensa la gente, nel qual caso il denaro continuerebbe a
fuggire.
Non vi è alcun modo semplice per migliorare la comunicazione con i mercati
fino a quando la Cina impara a produrre dati economici credibili. È stata un
grande notizia quando la crescita del Pil della Cina nel 2015 è stata pari al
6,9%, poco meno del target ufficiale del 7%. Questa differenza dovrebbe essere
irrilevante, ma i mercati l’hanno trattata con la massima importanza, perché
gli investitori ritengono che le cose devono andare davvero male se il governo
non può alterare i numeri per raggiungere il suo obiettivo.
Un buon punto di partenza per le autorità potrebbe essere quello di
istituire una commissione di economisti per produrre una serie più realistica e
credibile di dati storici Pnl, aprendo la strada a dati Pnl più credibili.
Invece, un'idea immediata del governo per alleviare la pressione dei tassi di
cambio è di agganciare il renminbi a un paniere di 13 valute, invece che solo al
dollaro statunitense. Questa è una buona idea, in teoria; in pratica, tuttavia,
si possono verificare problemi di trasparenza cronici.
Inoltre, un basket peg condivide la maggior parte dei problemi di un
semplice dollar peg. È vero, l'euro e lo yen sono scesi rispetto al dollaro nel
corso degli ultimi due anni. Se il dollaro arretra nel 2016, tuttavia, il
basket peg implica un tasso renminbi-dollaro più forte, che potrebbe essere
inutile. Il governo ha anche indicato che intende pore un freno più pesante ai
flussi di capitali illegali; ma non sarà facile rimettere quel genio nella
bottiglia.
La vita sarebbe molto più facile oggi se la Cina si fosse spostata verso una maggiore flessibilità dei tassi di cambio quando i tempi erano buoni, come alcuni di noi avevano consigliato per più di un decennio. Forse le autorità saranno in grado di resistere nel 2016; ma è più probabile che il renminbi continuerà la sua corsa – portando con sè i mercati globali.
Il punto fondamentale è che la Cina è sufficientemente forte e grande da portare con sé le altre economie mondiali.
RispondiEliminaSe il paese orientale dovesse perdere terreno, fermarsi o affondare, le conseguenze sarebbero devastanti.
Benché gli USA siano la prima potenza economica al mondo, da soli, senza la Cina, non riuscirebbero a "tenerci a galla".