LA GRANDE FUGA DALLA CINA

Da Project Syndacate, un articolo di Kenneth Rogoff che, alla luce del rallentamento economico cinese, analizza il  circolo vizioso che si determina con la fuga di capitali e con la svalutazione del renmbimbi. Kennet Rogoff è professore di economia alla Harvard University e, tra gli altri incarichi ricoperti, è stato chief economist del Fondo Monetario Internazionale dal 2001 al 2003.

Vi ricordo  che, ove interessati, potete iscrivervi al convegno:

COME INVESTIRE NELL'EPOCA DEI TASSI A ZERO E DEI SALVATAGGI BANCARI A CARICO DEI RISPARMIATORI.

- di Kenneth Rogoff

Da quando il 2016 è iniziato, la prospettiva di una maggiore svalutazione del renminbi cinese pende sui mercati globali come la spada di Damocle. Nessun altra fonte di incertezza politica è stata così destabilizzante. Pochi osservatori dubitano che la Cina dovrà lasciare che il tasso di cambio del renminbi fluttui liberamente nel corso del prossimo decennio. La domanda è quante situazioni drammatiche avranno luogo nel frattempo, dal momento che gli imperativi politici ed economici si scontrano.

Potrebbe sembrare strano che un paese con un surplus commerciale di 600 miliardi di dollari nel 2015 dovrebbe essere preoccupato per la debolezza della valuta. Ma una combinazione di fattori, tra cui il rallentamento della crescita economica e un graduale allentamento delle restrizioni sugli investimenti all'estero, ha scatenato un fiume di uscite di capitale.

I privati ​​cittadini sono ora autorizzati a portare fino a 50.000 dollari all'anno fuori dal paese. Se solo uno su 20 cittadini cinesi esercitasse questa opzione, le riserve cinesi in valuta estera si prosciugherebbero. Allo stesso tempo, le aziende piene di liquidità cinesi si stanno avvalendo di tutti i tipi di dispositivi per liberarsi del denaro. Un approccio perfettamente legale è di prestare in renminbi e rimborsare in valuta estera.

Un approccio non così legale è quello di emettere fatture false - essenzialmente una forma di riciclaggio di denaro. Ad esempio, un esportatore cinese potrebbe segnalare un prezzo di vendita più basso a un importatore americano di quello che effettivamente riceve, depositando la differenza in dollari su un conto bancario statunitense (che potrebbe a sua volta essere utilizzato per l'acquisto di un Picasso).

Leggi: Cosa sta accadendo sui mercati?

Ora che le imprese cinesi hanno comprato molte aziende statunitensi ed europee, il riciclaggio di denaro può anche essere fatto in casa. Dopo la seconda guerra mondiale, quando l'Europa in rovina affogava nei controlli sui cambi, i flussi di capitale illegale fuori dal continente spesso raggiungevano in media il 10% del valore degli scambi o più. In quanto uno dei più grandi paesi commerciali del mondo, è praticamente impossibile per la Cina controllare i flussi di capitale in uscita quando gli incentivi da lasciare diventano abbastanza grandi.

Infatti, nonostante l’enorme surplus commerciale, la Banca popolare di Cina è stata costretta ad intervenire pesantemente per sostenere il tasso di cambio - tanto che le riserve in valuta estera in realtà sono diminuite di 500 miliardi di dollari nel 2015. Con tali controlli sui capitali, la guerra della Cina da 3,000 miliardi di dollari non sarà sufficiente a tenere chiusa la fortezza a tempo indeterminato. In realtà, più le persone si preoccupano che il tasso di cambio sta andando giù, più vogliono far uscire i loro soldi fuori dal paese immediatamente. Quella paura, a sua volta, è stato un fattore importante che ha portato giù il mercato azionario cinese.

Leggi: La grande sfida dei paesi emergenti

Ci sono molte speculazioni di mercato secondo le quali i cinesi intraprenderanno una considerevole svalutazione, circa il 10%, per indebolire abbastanza il renminbi al fine di allentare la pressione sul tasso di cambio. Ma, oltre a fornire pane per i denti a personaggi del calibro di Donald Trump, che crede che la Cina è un commerciante ingiusto, sarebbe una scelta strategica molto pericolosa per un governo di cui i mercati finanziari non si fidano veramente. Il rischio principale è che una grande svalutazione sarebbe interpretata come un’indicazione che il rallentamento economico della Cina è di gran lunga più grave di quanto pensa la gente, nel qual caso il denaro continuerebbe a fuggire.

Non vi è alcun modo semplice per migliorare la comunicazione con i mercati fino a quando la Cina impara a produrre dati economici credibili. È stata un grande notizia quando la crescita del Pil della Cina nel 2015 è stata pari al 6,9%, poco meno del target ufficiale del 7%. Questa differenza dovrebbe essere irrilevante, ma i mercati l’hanno trattata con la massima importanza, perché gli investitori ritengono che le cose devono andare davvero male se il governo non può alterare i numeri per raggiungere il suo obiettivo.

Un buon punto di partenza per le autorità potrebbe essere quello di istituire una commissione di economisti per produrre una serie più realistica e credibile di dati storici Pnl, aprendo la strada a dati Pnl più credibili. Invece, un'idea immediata del governo per alleviare la pressione dei tassi di cambio è di agganciare il renminbi a un paniere di 13 valute, invece che solo al dollaro statunitense. Questa è una buona idea, in teoria; in pratica, tuttavia, si possono verificare problemi di trasparenza cronici.

Inoltre, un basket peg condivide la maggior parte dei problemi di un semplice dollar peg. È vero, l'euro e lo yen sono scesi rispetto al dollaro nel corso degli ultimi due anni. Se il dollaro arretra nel 2016, tuttavia, il basket peg implica un tasso renminbi-dollaro più forte, che potrebbe essere inutile. Il governo ha anche indicato che intende pore un freno più pesante ai flussi di capitali illegali; ma non sarà facile rimettere quel genio nella bottiglia.

La vita sarebbe molto più facile oggi se la Cina si fosse spostata verso una maggiore flessibilità dei tassi di cambio quando i tempi erano buoni, come alcuni di noi avevano consigliato per più di un decennio. Forse le autorità saranno in grado di resistere nel 2016; ma è più probabile che il renminbi continuerà la sua corsa – portando con sè i mercati globali.